近年，プライベート エクイティ カジノシークレット ゲーム業界は急速に発展しています，我が国の金融市場の重要な構成要素の一つになる，しかし、数年間にわたる精力的な開発の後，プライベート・エクイティ・カジノシークレット ゲームも撤退の波に見舞われている。ベンチャー投資カジノシークレット ゲーム (以下、「ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲーム」といいます) は、プライベート エクイティ カジノシークレット ゲームの一種です，投資対象の原資産は通常、非上場企業の株式です，流通株式市場との比較，保有する非上場企業の株式は流動性が低い，終了プロセスは比較的複雑です，離脱サイクルも長くなる可能性があります。

ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームがエグジットする最も理想的な方法は、投資先企業が上場して販売制限期間を過ぎるのを待つことです，投資収益目標を達成するには、1 回限りの撤退または複数回に分けた秩序ある撤退を選択。対象企業が予定通りに上場できなかった場合、またはその開発が期待に応えられなかった場合，出るのは難しいでしょう，現時点では、ほとんどのベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームが株式譲渡を通過します、株式の買い戻し、投資契約の解除と清算による撤退，ただし、上記の終了方法には異なる終了困難があります，著者はこの記事を通じて、従来の終了方法の問題点を整理します，その後、新しい出口パスを提案します，基金の出口についてより実現可能なアイデアを提供するため。

1. 従来の終了方法

(1) カジノシークレット ゲーム譲渡方法

投資先の企業が投資の期待に応えられなかった場合，カジノシークレット ゲームはエグジットのために従来の株式移転方法を選択する傾向がある，一般に内部転送と外部転送に分類される。「会社法」第 71 条によると、株主は株式の全部または一部を相互に譲渡することができます，他の株主からの同意は必要ありません。株主が株主以外の者に株式を譲渡，他の株主の半数以上の承認が必要，株主の同意を得て譲渡された株式，同じ条件下，他の株主には優先拒否の権利があります。

内部転送，法的な障害はないものの，ただし、異動時期は通常、会社の発展が期待を満たしていない場合に発生します，会社の他の株主や実際の支配者は、現時点では会社のカジノシークレット ゲームを買い戻すことにあまり前向きではありません，出口が難しくなっている。また，カジノシークレット ゲーム譲渡価格とカジノシークレット ゲーム譲渡先を一致させるのが難しいため，投資会社の実際の経営者は、撤退のペースをコントロールしているため、割安な価格でカジノシークレット ゲームを取り戻す機会を利用する可能性があります。

海外送金，株式を第三者に売却する場合，取引情報の非対称性のため，株式価値は過小評価されている可能性があります，結果として不当な取引価格が発生する。さらに，カジノシークレット ゲームの有効期限が近づいているときに株式譲渡が行われる場合，カジノシークレット ゲーム会社が株式を低価格で譲渡する必要がある場合，同時に、投資先企業は優先拒否権を放棄することに同意しません，カジノシークレット ゲーム会社の撤退は消極的になる。

(2)自己カジノシークレット ゲームの取得方法

株式の買い戻し，買戻し条件が満たされた場合を指します，カジノシークレット ゲームは買戻し義務者に対し、カジノシークレット ゲームが保有する対象会社の株式を合意価格で買い戻すよう要求する権利を有します，対象会社から撤退する仕組み。実際に，株式買戻し契約は「ギャンブル契約」と表現されることが多い，エクイティファイナンス中の対象会社の将来の発展に関する双方の不確実性を解決することを目的、情報の非対称性や代理店コストなどの問題。

通常は株式買戻しプロセス中，会社が買い戻しの対象である場合，「国家裁判所民事・商事裁判事務会議議事録」（法［2019］第254号）第5条（以下「9議事録」という）による，減資プロセスを完了する前に株式を買い戻すことはできません；関連当事者が買戻しの対象である場合，会社法第71条による，外部株式譲渡の事前通知手順を実行する必要がある；支配株主が自社株買いの対象となる場合，支配株主が執行すべき資産を持たないという困難な状況がよくある。上記の状況により、株式の買い戻しには多くの制限が課されることになります，カジノシークレット ゲーム会社と対象会社、支配株主間で訴訟紛争が起こりやすい，しかし、既存の司法慣行は、この条項が有効である≠主張を支持していることを示しています，条件は有効 + サポートの申し立て ≠ 買戻し義務は履行可能。同時に，基金は長期にわたる訴訟プロセスも考慮する必要がある，対象会社には破産と​​破産整理の大きなリスクがある。

(3) 投資契約の解除方法

投資契約のキャンセル，合意された、または法的な終了条件が発生したときを指します，カジノシークレット ゲームは対象会社またはその株主に投資契約の解除を提案します，そして対象会社またはその株主に投資資金の返還を要求，対象会社から撤退するためのメカニズム。秘密の脱出方法として，投資契約の解除は通常、対象会社またはその株主に重大な契約違反があった場合に使用されます，契約の目的を達成できない結果となる状況。

カジノシークレット ゲームが株式譲渡の形で投資される場合，契約の相手方は会社の株主です，この時点で、株式譲渡契約を終了し、株主に投資の返還を要求することができます，それでも多額の交渉費用がかかる，さらに重要なことは、「国民の9分間」第47条が信義則に基づいて協定を解除する権利を制限しているということです，契約の目的が達成できるかどうかが重要な考慮事項となる，これにより、基金の立証責任が増大します。

カジノシークレット ゲームが増資して投資する場合，契約の相手方は会社です，現時点で、カジノシークレット ゲームは増資契約を解除し、会社に対し投資金の返還を要求することを提案しています，「会社法」の調整範囲に入りました，会社の資本システムに問題がある。増資手続きの完了進捗状況による，増資契約の解除により、カジノシークレット ゲームが会社から撤退することは徐々に困難になる，商工業変更登録完了後も，会社に対する投資資金の返還を求めるカジノシークレット ゲームの要求は、「株主は資本を引き出すことができない」という制限に服する可能性が高く、失敗する可能性が高い。

(4) 解散、清算および撤退の方法

清算撤退は実際には強制撤退の一種です，清算終了と破産終了はどちらもカジノシークレット ゲームが最後の手段として採用する終了方法。対象会社が経営上の問題に直面した場合，ベンチャー投資カジノシークレット ゲームは上記の方法ではエグジットできません，他の株主との合意により、投資会社の自己清算および解散を検討する。投資先企業の支払能力が著しく不足している場合，カジノシークレット ゲームは投資会社の株主として機能します，裁判所に破産清算を申請できる。対象会社が解散に直面した場合、破産およびその他の状況の場合，対象会社はすでに経営困難に陥っていることを意味します、支払い不能，たとえ対象会社が最終的に無事清算を完了できたとしても，対象企業の債務返済比率が低いか、まったく返済できないことが多いため，カジノシークレット ゲームへの投資額が大きい場合、回収できない可能性があります。さらに，清算、破産やその他の手続きには法的手続きが含まれており、複雑で時間がかかります，とても時間がかかります、お金のコスト。

2. 従来の出口方法の難しさの分析

ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲーム向け，カジノシークレット ゲーム契約で一般的に合意された期間，終了した投資期間と終了/延長期間を含む。投資されているさまざまなプロジェクトに応じて，ベンチャー キャピタルのカジノシークレット ゲームは、期間中にプロジェクトの終了プロセスを 1 つずつ進める必要があります。

要約，上記の方法による撤退が困難な理由は、基本的に次のように分類できます。 (1) プロジェクト会社の資本価値の把握が困難；(2) 出口ノードはカジノシークレット ゲームの中期および後期にある，投資収益を確定するのは困難；(3) 資金期間は景気低迷期と一致する，その結果、脱出が困難になります。上記の理由により、資金の期限が切れるまで資金の引き出しが遅れます，資金清算の進行に直接影響します，LP が正常に終了できない原因，カジノシークレット ゲームの内部清算などの関連訴訟を引き起こすことさえある。

3. カジノシークレット ゲーム出口の新しい方法 — S カジノシークレット ゲーム

カジノシークレット ゲームが満期を迎え、引き出し期間が近づくにつれて，S カジノシークレット ゲームは開発ウィンドウ期間を歓迎します，プライベート エクイティ投資市場の流動性について、投資配分の多様化とリスク管理が重要な補足となる，ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームは、出口のジレンマを解決するためにこの出口経路を試すことができます。

S Fund は、ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームが市場の経済サイクルの飛躍を実現するのに役立ちます，資産の流動性を向上させる新しい出口方法。ポートフォリオ企業への直接株式投資の主要市場取引との比較，S カジノシークレット ゲームのターゲットは、プライベート エクイティ流通市場のターゲットとなるプライベート エクイティ カジノシークレット ゲームの株式またはそのようなカジノシークレット ゲームの投資ポートフォリオ (原資産) の株式です。

実際に，現在の S カジノシークレット ゲームのエグジットモデルは大きく次のように分けられます: (1) S カジノシークレット ゲームが売り手のカジノシークレット ゲーム株式を譲渡；(2) S カジノシークレット ゲームとカジノシークレット ゲーム売主が共同で新たなカジノシークレット ゲームを設立し、GP の既存カジノシークレット ゲームの原資産を取得するか、S カジノシークレット ゲームが売主カジノシークレット ゲームの対象会社の全株式を取得する；(3) 売り手カジノシークレット ゲームは残りのカジノシークレット ゲーム株式を S カジノシークレット ゲームに移管します，ロックカジノシークレット ゲームリターン。

出口期投資期間が近づいている、または出口期投資期間に入ったカジノシークレット ゲーム資産の場合，現在の S カジノシークレット ゲームは主に株式取引またはポートフォリオ取引を目的としています。ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームが資産を売却する主な動機は流動性のニーズ，買い手は、基礎となるプロジェクト資産に将来的に値上がりの余地があるかどうかに焦点を当てます、大手カジノシークレット ゲームマネージャーが優れた管理能力を持っているかどうか、また譲渡割引価格が十分な安全クッションを提供しているかどうか。さらに，ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームの多様な投資実績により、多くのプロジェクト，購入者のデューデリジェンスのため、価格、プロセス制御機能は小さな課題ではありません。つまり、S カジノシークレット ゲームの現在の撤退方法は、ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームにとってチャンスであると同時に課題でもある。

4、カジノシークレット ゲーム清算プロセス中の出口パス - 非現金資産配分

2022 年 7 月，プライベートエクイティカジノシークレット ゲームとベンチャーキャピタルカジノシークレット ゲームの非現金分配メカニズムを改善する，プライベート エクイティ ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームの出口チャネルを拡大，投資を促進する、出口、再投資の好循環，中国証券監督管理委員会は、投資家に株式を現物で割り当てるプライベートエクイティベンチャーキャピタルカジノシークレット ゲーム向けのパイロットプロジェクトを開始。

2022 年 11 月，一般社団法人資産管理協会は、一部の運用者に対し、資産運用総合報告プラットフォームを通じた「プライベート・エクイティ・ベンチャーキャピタルカジノシークレット ゲームから投資家への株式の現物流通試験的プログラムの応募書類受付のお知らせ」を発行しました，通知では、パイロットに参加する予定の資格のあるプライベート・エクイティ・カジノシークレット ゲーム・マネージャーは、十分な実証に基づいて参加できると規定されています，パイロットの具体的な運用計画を資産管理協会に報告する，運用計画には、該当する主題の状況を含める必要がありますが、これに限定されません、保有削減ルールの適用、情報開示、非トランザクション転送状況、インサイダー取引や利益相反を防止するためのプログラムなど。2022 年 10 月，中国証券監督管理委員会は、上海林立投資組合（有限責任組合）による株式の現物流通試験申請を承認しました，パイロット通知がリリースされた後、「最初のオーダー」を完了しました。

したがって，投資されたプロジェクトは清算プロセス中に終了できません，すべてのパートナーは、原資産を非現金で投資家に割り当てることに同意します。これは、ベンチャー キャピタル カジノシークレット ゲームが検討できる新しい出口です。

理論上、物流はさまざまな方法で運営できます。たとえば、原資産を投資家に譲渡するなど，つまり、投資家は原資産を直接保有し、保有するカジノシークレット ゲーム株式をエグジットします；カジノシークレット ゲームレベルで、基礎となる保有資産を減らすか撤退する。別の例は、カジノシークレット ゲームが保有する他の資産です（原資産を保有したくない投資家など），株式など (カジノシークレット ゲームが保有するその他の株式)、借金、固定資産、無形資産およびその他の非現金資産は対価として投資家に支払われます，カジノシークレット ゲームレベルでの投資家の原資産からの撤退の実現，しかし、カジノシークレット ゲームの水準は保有額を減らしたり、原資産から撤退したりしませんでした。

この終了方法内，清算人は、基金の特殊性に基づいて非現金資産の評価について合理的な取り決めを行う必要があります，現金以外の分配に内部承認やその他の問題が必要かどうかを明確にする；そして、割り当て計画をめぐる将来の紛争を避けるため，清算人は分配が公平であることを保証するよう努めるべきです、正義，パフォーマンス上のメリットを得る方法を公正に評価する (例: キャリー)，また、非現金資産を複数の人に同時に譲渡できるかどうかにも注意を払う必要があります、追加の税金、コンプライアンスの問題，紛争のリスクを残さないようにするため。

5.結論

北京株式交換センターと、上海株式保管取引センターと重慶統一株式取引所を代表とする地域株式投資およびベンチャーキャピタル株式譲渡取引プラットフォームの試験導入，そしてかなりの規模の資金株式譲渡事業の取引に成功しました，政策支援が新たな出口を生み出す，ベンチャーキャピタルカジノシークレット ゲームの出口経路がさらに充実。

その間，新興カジノシークレット ゲームの出口計画には依然として多くのリスクが存在する，たとえば、S カジノシークレット ゲームには、リミテッド・パートナーシップの不動産株式に対する制限や譲渡の禁止のリスクがあります、国有のバックグラウンドカジノシークレット ゲーム株式を譲渡する際のコンプライアンスリスク。可視，ベンチャーキャピタルカジノシークレット ゲームの現実的な撤退には依然として多くの困難がある，著者は今後も政策動向と司法実務の動向に注目していきます，関連する問題について徹底的な調査を実施します，プライベート・エクイティ・カジノシークレット ゲームの株式譲渡とカジノシークレット ゲーム清算の実際の運用にさらなる参考と参考を提供するため。

この記事の著者: 上海弁護士 張 華軍、神豪法律事務所パートナー

この記事の内容は著者の個人的な見解のみを表す，法律に関する著者の個人的な意見に基づく、自分の経験に基づいて作成された事例，正確性を完全に保証するものではありません，神豪法律事務所による法的意見や法律の解釈を表すものではありません。

この記事は神豪法律事務所の弁護士によるオリジナルです，著作権は指定された著者に帰属します，転載には著者の同意が必要です。この記事は、転送機能を使用して変更せずに転送できます，コピーまたはその他の方法による他のアカウントでの全体または一部の再公開は許可されていません。

法的アドバイスやその他の専門家のアドバイスが必要な場合，関連する資格のある専門家に専門的な法的支援を求める必要があります。